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這家傳統(tǒng)的品牌中成藥企業(yè)正在一步步“淪為”以牙膏產(chǎn)品為核心的日化用品企業(yè)墅诡。

中成藥企云南白藥(000538.SZ)業(yè)績依舊延續(xù)了此前連續(xù)兩年營收和凈利單位數(shù)增長態(tài)勢穿仪，完成吸收合并控股股東后能否迎來新一輪增長仍充滿未知成榜。

3月21日晚框舔，云南白藥發(fā)布的年報顯示，2018年公司實現(xiàn)營收267.08億元赎婚，同比增長9.84%;凈利潤近33.07億元刘绣，同比增長5.14%，與此前保持多年的雙位數(shù)增長漸行漸遠挣输。

不過纬凤，云南白藥依舊選擇回饋股東，擬以10.41億股基數(shù)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利20元(含稅)歧焦，合計派發(fā)20.82億元移斩，創(chuàng)下歷史新高。

自2010年開始實施“新白藥绢馍、大健康”的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略以來向瓷，云南白藥形成了醫(yī)藥商業(yè)、藥品歇肖、健康品夜川、中藥資源等四大業(yè)務(wù)板塊，但這家傳統(tǒng)的品牌中成藥企業(yè)正在一步步“淪為”以牙膏產(chǎn)品為核心的日化用品企業(yè)役寡，多元化經(jīng)營似有成效麻百。

從收入結(jié)構(gòu)來看，商業(yè)銷售超棚，即藥品批發(fā)零售常年是云南白藥營收最高的板塊拴猖，去年實現(xiàn)收入約159.37億元朋傲，同比增長近12%，占公司營收的比重接近60%伐蔚。近五年該板塊年均復(fù)合增長率接近11%昨跺，對云南白藥的營收貢獻也呈現(xiàn)出上漲的波動趨勢，而負責(zé)運營批發(fā)零售業(yè)務(wù)的云南省醫(yī)藥有限公司(下稱云南醫(yī)藥)已成為云南省銷售規(guī)模最大的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)谁意，已占據(jù)省內(nèi)約40%的醫(yī)藥商業(yè)市場份額发娶。

云南白藥的另一大業(yè)務(wù)板塊為自制的工業(yè)產(chǎn)品，去年實現(xiàn)收入約107.27億元料潘，同比增長近8%抽碌，占公司營收的比重約為40%。細分來看决瞳，該板塊主要包括藥品和日化品兩部分货徙，其中以牙膏為主導(dǎo)的日化品業(yè)務(wù)對公司營收的貢獻不斷提升。

目前瞒斩，云南白藥藥品板塊涵蓋16個劑型共計370余個品種破婆，主要以擁有中醫(yī)藥保密配方的云南白藥系列(如云南白藥氣霧劑、云南白藥膏胸囱、云南白藥創(chuàng)可貼等)產(chǎn)品為主祷舀，還涉及補益氣血、傷風(fēng)感冒烹笔、心腦血管裳扯、婦科、兒童等領(lǐng)域的OTC中成藥谤职。該業(yè)務(wù)主要由母公司運營饰豺，去年其實現(xiàn)收入約57.95億元，同比僅僅增長3%允蜈，占公司營收的比重也從五年前的近30%下降至去年的不足22%冤吨，原材料成本的不斷上漲推動產(chǎn)品提價，導(dǎo)致部分核心產(chǎn)品銷量下滑帆田，拖累了藥品板塊更高的增長训寝。

在日化品領(lǐng)域，也就是云南白藥的健康品板塊般蚪，除了眾所周知的云南白藥牙膏外恨蒙，公司近年來還陸續(xù)推出了養(yǎng)元青洗發(fā)水、千草堂沐浴露恶稼、藥妝等產(chǎn)品教够，但生產(chǎn)量較少，總體銷售情況一般沪蜕。因此杠捂，牙膏是該板塊核心的主導(dǎo)產(chǎn)品始树，公司也多次在年報中披露，云南白藥牙膏市場占有率位居全國第二位狱揩、民族品牌第一位喝暂。

云南白藥的牙膏業(yè)務(wù)由云南白藥集團健康產(chǎn)品有限公司(下稱白藥健康)負責(zé)生產(chǎn)銷售缺钓，去年該公司實現(xiàn)收入約44.07億元彻犁，同比大幅增長接近52%，近五年年均復(fù)合增長率達到34%凰慈，遠高于藥品板塊(母公司收入近五年年均復(fù)合增長率不足2%);同時白藥健康占云南白藥營收的比重也從2014年的7%左右持續(xù)上升至去年近17%汞幢，意味著牙膏產(chǎn)品對云南白藥營收的貢獻越來越大。

顯然從營收規(guī)模來看微谓，批發(fā)零售>藥品>日化品森篷，但以牙膏為主導(dǎo)的日化品業(yè)務(wù)營收增長相對迅猛，近五年收入的年均復(fù)合增長率均要遠遠高于批發(fā)零售和藥品板塊豺型，對公司的營收貢獻也保持增長仲智，而如果從盈利貢獻來看，云南白藥日化用品的企業(yè)屬性則更為明顯姻氨。

△三大業(yè)務(wù)板塊毛利率情況(%)資料來源：公司公告

從毛利率指標(biāo)來看钓辆，云南白藥第一大營收主力的批發(fā)零售業(yè)務(wù)的毛利率維持在6%到8%左右，去年略微增加至8.17%;第二大營收主力藥品板塊在年報中并未單獨列示肴焊，但在云南白藥此前發(fā)布的債券信用評級報告中前联，2015年至2017年公司藥品板塊的毛利率分別約為50.49%、53.26%娶眷、53.10%橱孽，而日化品在前述三年期內(nèi)的毛利率分別約為74.44%、75.83%逝声、75.67%愁豆，可見日化品盈利能力最為突出。

從這三大板塊核心的公司來看呀胁，云南醫(yī)藥(批發(fā)零售)招狈、母公司(藥品)、白藥健康(日化品)去年分別實現(xiàn)收入約163.39億元瞳弱、57.95億元冠幕、44.07億元，凈利潤分別為4.35億元纽债、10.75億元雇蚁、15.24億元，即凈利潤率分別為2.66%倚痰、18.55%讥高、34.58%揣誓，占公司凈利潤的比重分別約為13%、33%巾陕、46%讨跟，可見日化品板塊賺錢能力最高，對公司的盈利貢獻也最大鄙煤，基本上已撐起云南白藥盈利半邊天晾匠。

△三大板塊核心公司去年業(yè)績情況(億元、%)資料來源：公司公告

同時梯刚，從增長情況來看凉馆，白藥健康近些來凈利潤也保持穩(wěn)定增長，去年凈利潤同比增幅達53%亡资，遠高于云南醫(yī)藥和母公司各自8%澜共、18%的增幅，且去年是白藥健康連續(xù)第三年凈利潤高于母公司锥腻，在一定程度上說明以牙膏為主的日化品業(yè)務(wù)早已超越藥品板塊成為云南白藥的扛把子嗦董，這家品牌中成藥企日化品屬性愈發(fā)彰顯。

那么瘦黑，云南白藥的牙膏到底賣得怎么樣?云南白藥在年報中并未披露有關(guān)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)京革，其稱去年云南白藥牙膏以約18.1%市場份額位居全國第二位。

根據(jù)前述債券信用評級報告祟勿，云南白藥曾透露2015年至2017年公司牙膏銷量分別約為2.47億支停柬、2.79億支、2.97億支耀旅，分別同比增長20%盯糠、13%、7%左右傅女，三年產(chǎn)銷率分別為102%洁揽、93%、114%原酷，而主營牙膏產(chǎn)品的白藥健康去年營收凈利均實現(xiàn)超50%的增長杉轿，意味著公司牙膏產(chǎn)品銷量很可能依舊延續(xù)增長。

云南白藥在年報中稱蔼俐，對健康品采取了產(chǎn)品昏络、品牌、營銷IP化升級币席，這在很大程度上推動了牙膏產(chǎn)品繼續(xù)增長慕然，而去年10月底遭受添加西藥成分的質(zhì)疑可能并未對全年的產(chǎn)品銷售產(chǎn)生較大影響。不過，牙膏市場品牌眾多西疤，包括多個進口和國產(chǎn)品牌烦粒，且產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，云南白藥相對更高價格的牙膏產(chǎn)品未來如何在激烈的競爭中頂住壓力依舊是一大考驗代赁。

另外扰她，隨著醫(yī)藥行業(yè)政策環(huán)境迎來巨變，中成藥在醫(yī)院中的生存難度將進一步加大芭碍，而作為一家已不再“單純”的中成藥企徒役，啃著擁有保密配方的老本，云南白藥在研發(fā)方面一直都不大方豁跑，去年公司研發(fā)投入約為1.10億元廉涕，占公司營收的比重依舊0.5%，在醫(yī)藥行業(yè)中遠遠靠后艇拍。

云南白藥稱，在現(xiàn)有藥品業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上宠纯，未來將積極拓展醫(yī)藥材料科學(xué)卸夕、醫(yī)療器械、慢病管理等新興領(lǐng)域脏猴，同時在口腔讨拷、洗護、美膚等領(lǐng)域持續(xù)豐富新的細分產(chǎn)品处鲜，加速產(chǎn)品升級換代依粮，并推動公司實現(xiàn)從醫(yī)藥商業(yè)配送商到服務(wù)商的轉(zhuǎn)型。

值得一提的是恳岔，云南白藥此前超510億元吸收合并控股股東云南白藥控股有限公司的事項已獲得證監(jiān)會批準党令。交易完成后，云南白藥將新增茶葉谋粱、康養(yǎng)等業(yè)務(wù)猖等，而隨著股權(quán)和管理層級優(yōu)化，未來云南白藥將駛向何方充滿未知计鹦，能否獲得新一輪增長同樣存疑谎秃。

3月22日，云南白藥高開低走灶鹦，報收86.02元/股弱瞄，微跌0.12%，市值為896億元把曼。