家化一季度延續(xù)四季度良好態(tài)勢,化妝品業(yè)務(wù)收入同比增長15%,其中佰草集增長45%,高夫40%,六神和美加凈合計增長在10%左右,增速繼續(xù)保持上升態(tài)勢柳沙。增長一方面來自新產(chǎn)品的推出,帶來價格和毛利的提升嘱悄。另一方面,更為主要的是,國內(nèi)日化行業(yè)整體較快而又穩(wěn)定的市場增長空間,以及各細分行業(yè)的快速成長性,使得家化在各細分產(chǎn)品的銷售量快速增長。

    家化長期以來大部分的生產(chǎn)是采取外包的方式,只有新產(chǎn)品的生產(chǎn)在公司,未來成熟以后再外包出去,所以每年的資本支出比例很小,是典型輕資產(chǎn)高收益型的公司,家化在05年做了很多基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),現(xiàn)在包括未來3年都不會有大的投資性湿。我們目前產(chǎn)能,銷售額再翻一倍,也不會增添大的投入。所以未來家化仍然能保持良好的現(xiàn)金流狀況和產(chǎn)品盈利能力满败。

    研發(fā)和廣告營銷是日化企業(yè)競爭力最重要的方面,家化在這兩方面注重細節(jié)肤频、節(jié)約成本叹括、研發(fā)團隊專門針對亞洲人的特點,是我們長期看好家化的重要原因。家化每年在廣告和銷售上的費用占收入比達到26%-30%,其中廣告宣傳占銷售收入的12%左右,未來從絕對數(shù)量說肯定每年會增加,但是隨著規(guī)模和收入的增長,單位收入廣告投入比重可能會下來宵荒。

    家化旗下品牌梯隊建設(shè)較好,明星品種佰草集未來繼續(xù)高速增長,六神則繼續(xù)穩(wěn)定增長,高夫汁雷、家安等新品牌逐步進入收獲期,預(yù)計10~12年EPS分別為0.8、1.1和1.55元,未來三年復(fù)合增長40%报咳。我們參考家化歷史市盈率,中值在44倍,33倍以下為底部區(qū)域,目前股價對應(yīng)10年P(guān)E為41倍,11年P(guān)E為30倍,我們認(rèn)為,家化是國內(nèi)日化行業(yè)唯一能與外資知名品牌在各細分領(lǐng)域競爭的龍頭企業(yè),歷史業(yè)績保持了40%以上的復(fù)合增長,我們給予家化12個月目標(biāo)價格44-48元,給予中長期“推薦”的投資評級侠讯。